Le S&P 500 a clôturé à 7 706,03 points le 23 septembre 2026 (AP / Yahoo Finance), soit une progression d’environ 12,6 % depuis le début de l’année à cette date. Les valorisations restent exigeantes : le ratio de Shiller CAPE s’établit à 41,28 le 23 septembre 2026 (Multpl), tandis que FactSet (18 septembre 2026) place le PER anticipé à 12 mois à 19,1× et le PER traînant à 25,5×. Les anticipations de bénéfices demeurent robustes : FactSet prévoit une hausse des BPA d’environ 31,8 % en 2026 et d’environ 15,2 % en 2027. Une fourchette de travail illustrative pour la fin 2026 de 7 500 à 8 100 points est cohérente avec des objectifs d’établissements récemment publiés (Wells Fargo 7 700 ; médiane du sondage Reuters auprès des stratèges 7 900 ; Barclays 7 950 ; HSBC 8 100) et ne constitue aucune garantie. Nous privilégions la qualité et la résilience des flux de trésorerie, une exposition sélective aux leaders de l’intelligence artificielle et de la technologie, ainsi que les secteurs défensifs (santé, biens de consommation de base), tout en restant prudents face aux thématiques très encombrées et sensibles à la duration après la remontée des rendements américains.

Le STOXX Europe 600 a clôturé à 639,92 points le 23 septembre 2026 (STOXX / Reuters). Goldman Sachs (17 septembre 2026, sur données FactSet/I/B/E/S) situe l’indice autour de 14,2× les bénéfices anticipés à 12 mois — une décote encore significative par rapport aux multiples américains proches de 19×. Nous privilégions les entreprises exposées à la demande intérieure, la défense, les services aux collectivités et les bénéficiaires des programmes budgétaires et d’infrastructures en Allemagne et en Europe, ainsi qu’une sélection de banques sur le thème du retour de capital, tout en restant attentifs aux risques de spreads souverains et d’énergie.

La Réserve fédérale a relevé sa fourchette de taux des fonds fédéraux de 25 points de base le 16 septembre 2026, à 3,75–4,00 % (Réserve fédérale). La médiane de la SEP de septembre place le taux directeur à 4,1 % fin 2026 et fin 2027, cohérent avec une politique « plus élevée plus longtemps » plutôt qu’avec un cycle d’assouplissement imminent. Le rendement du Treasury américain à 10 ans (CMT) s’est établi à 5,11 % le 23 septembre 2026 (Trésor américain), proche de sommets pluridécennaux. La BCE a porté son taux de dépôt à 2,50 % (opération principale de refinancement à 2,65 %) le 10 septembre 2026, avec effet au 16 septembre ; les services de la BCE anticipent une inflation HICP de 3,0 % en 2026 et 2,5 % en 2027, en restant explicitement dépendants des données, réunion par réunion (BCE). Le Bund allemand à 10 ans évoluait autour de 3,54 % le 24 septembre 2026 (TradingEconomics). La Banque nationale suisse a laissé son taux directeur inchangé à 0 % le 24 septembre 2026 ; le taux spot à 10 ans de la BNS s’établissait à 0,575 % le 23 septembre (BNS). Des taux directeurs et des rendements de long terme élevés continuent de limiter le potentiel de performance du marché obligataire à court terme ; nous privilégions une approche sélective et une duration plus courte plutôt qu’une surpondération large de la duration tant que l’inflation — notamment énergétique — et les trajectoires de la Fed et de la BCE n’ont pas clairement pivoté.

Au matin du 24 septembre 2026, l’EUR/USD évoluait près de 1,14, l’USD/CHF près de 0,82 et l’EUR/CHF près de 0,94, l’indice dollar ICE se situant près de 101 (Yahoo Finance ; cours de référence BNS du 23 septembre : EUR/CHF 0,9389, USD/CHF 0,8222). Les écarts de politique monétaire restent importants : environ 1¼ point de pourcentage entre le milieu de fourchette de la Fed et le taux de dépôt de la BCE, et environ 2½ à 4 points face au taux de 0 % de la BNS. Le 24 septembre, la BNS a assoupli sa formulation de change en indiquant qu’elle est disposée à intervenir sur le marché des changes « si nécessaire pour assurer des conditions monétaires appropriées », après l’accent mis en juin sur une volonté accrue de contrer une appréciation rapide du franc (communiqués BNS). Pour les portefeuilles libellés en CHF, le risque de conversion sur les actifs en euro et en dollar reste de premier ordre ; cette section décrit des niveaux et des facteurs, et ne constitue pas une recommandation de change.

L’once d’or évoluait autour de 4 280–4 290 dollars au matin du 24 septembre 2026 (Kitco / OANDA), nettement en deçà du plus haut YTD LBMA de 5 501,70 dollars (fixing du matin, 29 janvier 2026) et du plus haut spot cité par Kitco près de 5 589 dollars (28 janvier), après un fort repli jusqu’au plus bas LBMA de juin à 3 994,50 dollars. Le soutien structurel inclut les achats du secteur officiel (World Gold Council, T2 2026 : +289 tonnes nets au T2 ; 345 tonnes au S1) et un fort rebond des ETF en août (+121 tonnes / environ 18 milliards de dollars ; WGC, 9 septembre 2026). Les freins de court terme sont la hausse des taux réels, un dollar plus ferme et des anticipations de resserrement supplémentaire de la Fed. Goldman Sachs Research (via Kitco, 23 septembre 2026) centre un scénario de fin 2026 près de 4 900 dollars l’once, avec un scénario baissier publié près de 4 440 dollars en cas de nouvelle hausse de la Fed. Des corrections temporaires de 5 % à 15 % restent possibles en cas de détente géopolitique, de raffermissement du dollar ou de politique plus restrictive.

Valorisations actions élevées (CAPE proche de 41), trajectoires de taux Fed/BCE encore potentiellement haussières, rendement américain à 10 ans au-dessus de 5 %, chocs Moyen-Orient et énergie (Brent autour de 103 dollars le baril le 23 septembre), concentration AI / méga-capitalisations et risque de révision des bénéfices vers 2027, tensions budgétaires et de spreads en Europe, et risque de change pour les livres en CHF. Nous recommandons de maintenir les allocations stratégiques actuelles, en accordant une attention particulière à la qualité, à la diversification et à la préservation de la liquidité. Les ajustements tactiques devraient être envisagés de manière sélective, à l’occasion de compressions de valorisation, d’une meilleure visibilité sur les politiques monétaires ou d’une désescalade géopolitique durable. La discipline d’investissement demeure essentielle dans un environnement de valorisations élevées, de rendements longs plus hauts et de courants croisés.